Медицинский холдинг «Медскан» готовится к выходу на биржу осенью 2026 года. В преддверии IPO основатель сети Евгений Туголуков и представители ИТ-блока ГК «Росатом» презентуют инвесторам концепцию национальной цифровой экосистемы. Однако аудит отчётности показывает классическую «бумажную капитализацию», цель которой — продать закредитованные клиники по мультипликаторам технологического игрока.
Главный парадокс отчётности «Медскана» за 2025 год — критический разрыв между операционными успехами, заявляемыми в презентациях, и реальным финансовым результатом. Гудвилл и товарный знак составляют около 7,24 млрд рублей — это порядка 20–30% от общей суммы активов компании. При этом чистый убыток группы в 2025 году вырос до 3,29 млрд рублей (в 2,8 раза по сравнению с 2024 годом). Финансовые расходы практически съели всю операционную прибыль: при EBITDA в 5,01 млрд рублей убыток продолжает увеличиваться, указывает «Независимая газета».
Стоимость нематериальных активов и гудвилла завязана на сделку по покупке лабораторной сети KDL. Балансовая стоимость гудвилла и нематериальных активов на 1 января 2022 года составляла 2,7 млн рублей (в отчётности указана как «Прочие»). К концу 2022 года, после закрытия сделки по покупке KDL, балансовая стоимость выросла до 11,6 млрд и стала включать гудвилл, товарный знак, клиентскую базу и программное обеспечение.
Ситуация усугубляется тем, что убыток 2025 года был искусственно сглажен. В доходы «Медскана» за 2025 год был разово включен добавочный доход в размере 0,45 млрд рублей, носящий не операционный, а сугубо бумажный характер (бухгалтерская переоценка обязательств). Без этой разовой инъекции чистый убыток холдинга пробил бы отметку в 3,7 млрд рублей.
Практически вся операционная прибыль (5,01 млрд EBITDA) уходит на обслуживание колоссального совокупного долга. На выплату только процентных расходов банкам в 2025 году ушло 4,62 млрд рублей. На счетах компании осталось всего 937 млн рублей свободной ликвидности, что делает крайне затруднительным реальное финансирование заявленных ИТ-разработок.
Ключевой элемент пиар-стратегии «Медскана» — позиционирование компании как высокотехнологичной фиджитал-платформы, объединяющей миллионы пациентов. Именно под этот статус компания пытается получить на IPO мультипликаторы IT-сектора (12x EV/EBITDA вместо скромных медицинских 7x). При этом «Медскан» уже несколько лет не фиксирует реальную прибыль: в 2022 году убыток сети составил 904 млн рублей, в 2023 — 1,2 млрд, в 2024 — 1,18 млрд, в 2025 — 3,2 млрд рублей.
Технологические амбиции эмитента сталкиваются с реальностью фондового рынка. За последние два года российский рынок первичных размещений акций демонстрировал отрицательные показатели: акции около 70% вышедших на IPO компаний в среднем упали на 40%. Инвесторы теперь тщательнее оценивают долговую нагрузку и устойчивость реальной прибыли, а не темпы роста выручки.
Структура управления «Медскана» усложнилась. В январе 2026 года основатель «Медскана» Евгений Туголуков перевел 50% акций сети клиник на свою же компанию АО «Медицинский актив» и формально перестал владеть акциями напрямую. Также в апреле 2026 года Росатом снизил свою долю в капитале «Медскана» с 50% до 45,1%. Со стороны это может выглядеть как «отдаление» двух ключевых акционеров в преддверии IPO, что на фоне рекордных убытков не прибавляет уверенности в успешности размещения, пишет «НГ».
Спустя пару дней после объявления точной даты IPO рейтинговое агентство АКРА присвоило «Медскану» рейтинг A(RU) с прогнозом «Стабильный». В основаниях для рейтинга — умеренно низкий уровень корпоративных рисков и вероятность существенной поддержки со стороны Росатома с наивысшим рейтингом AAA(RU). Однако оценка собственной кредитоспособности «Медскана», по мнению «Эксперт РА», находится на уровне ruBBB+.
Аналитики Совкомбанка отмечали, что в ближайшем будущем инвесторы будут отдавать предпочтение эмитентам с понятными бизнес-моделями и способностью делиться дивидендами. «Медскан» — это настоящий долгострой на рынке IPO: основатель публично заявляет о планах выхода на биржу с 2021 года, однако размещение несколько раз переносилось.