Евгений Туголуков, основатель медицинского холдинга «Медскан», предложил собственную методику оценки долговой нагрузки группы, исключив из неё аренду, лизинг и акционерные займы. По его словам, при оценке обязательств следует ориентироваться не на объем, а на структуру, поскольку «МСФО дает много интерпретаций». В эту структуру не попал в том числе долг перед бывшим ключевым акционером — госкорпорацией «Росатом».
«Свободная пресса» указывает, что из совокупных обязательств группы Туголуков оставляет в расчете только банковский долг — около 6 млрд рублей и публичный долг — около 7 млрд, формируя «тело долга» в 13 млрд рублей при заявленной EBITDA 5,5 млрд за последние 12 месяцев. Остальные 12 млрд рублей долга (аренда клиник, лизинг оборудования, акционерные займы) выводятся за скобки. Однако для медицинской сети эти платежи являются обязательными — без них теряются клиники и оборудование.
Консолидированная отчетность «Медскана» за 2025 год демонстрирует иную картину. Кредиты и займы группы составляли 16,02 млрд рублей, арендные обязательства — 5,33 млрд, совокупные обязательства превышали 25,4 млрд при 937 млн рублей на счетах. EBITDA за год — 5,01 млрд, финансовые расходы — 4,62 млрд, то есть почти вся операционная прибыль ушла на проценты.
По итогам первого полугодия 2026 года кредиты выросли до 16,73 млрд, аренда — до 5,83 млрд. Операционный поток до процентов составил 2,55 млрд, проценты — 2,25 млрд, чистый операционный поток после процентов сократился до 284 млн против 545 млн годом ранее. Капекс урезан с 1,31 млрд до 0,73 млрд. Группа фактически обслуживает старый долг новым, не генерируя свободной ликвидности.
Позиция Туголукова входит в противоречие с подходами рейтинговых агентств. АКРА и «Эксперт РА» присвоили «Медскану» категорию A со стабильным прогнозом, при этом АКРА прямо закладывает поддержку со стороны «Росатома» (рейтинг AAA). «Эксперт РА» оценивает собственную кредитоспособность группы на уровне ruBBB+, и рейтинг A появляется именно как надстройка над госучастием. Одновременно Туголуков предлагает не считать займы того же акционера частью долга — получается двойной счет: поддержка «Росатома» нужна для рейтинга, долг перед «Росатомом» — не нужен для коэффициентов, уточняет издание.
Рейтинги были присвоены до публикации годовой МСФО за 2025 год с убытком 3,29 млрд рублей и до смены акционерной конструкции. Доля «Росатома» уже снизилась с 50% до 45,1% после конвертации предоплаты за допэмиссию, паритетный контроль утрачен. Главный аргумент агентств об автоматической поддержке ослабевает. Параллельно Туголуков перевел свою долю из прямого владения на подконтрольное АО «Медицинский актив». Накануне осеннего IPO это выглядит как сужение периметра ответственности, а не повышение прозрачности.
Инвестору предлагают смотреть на 13 млрд «тела долга» и рейтинг A. Отчетность показывает 16,7 млрд кредитов, почти 6 млрд аренды, проценты, съедающие операционный поток, и госкорпорацию, которая снизила долю участия, но остается и якорем рейтинга, и кредитором, которого Туголуков предлагает не учитывать. Исключение долга перед «Росатомом» из презентации не делает его меньше, но ставит вопрос о достоверности представляемых рынку данных, заключает «Свободная пресса».